【財經線上】
企業利用匯率避險 金融工具頗多
文/田裕斌
台幣匯率在七大工業國（Ｇ７）公開喊話要求亞洲國家貨幣應反應實際貿易逆差狀況後，應聲大幅上揚，市場上預期以出口為主的台灣廠商，第三季獲利將遭到侵蝕，造成近日股市在以外銷為主的電子股方面產生不小賣壓。
對此疑慮，政大財管系教授顏錫銘表示，企業在財務操作上有許多工具可以達到匯率避險的目的，只要企業適當利用匯率避險的相關金融工具，應不致對獲利造成太大影響。
◆預作遠期外匯避免匯兌損失 顏錫銘指出，利用在匯率避險最完美的工具，即是向銀行端承作預售美元兌新台幣的遠期外匯（ＤＦ），尤其在ＤＦ可以量身訂做的特性下，企業可將應收美元帳款的金額與期限依需要設定在ＤＦ的契約當中，如此一來，企業等於已將未來才收到的美元現貨鎖定在現在的匯率售出，因而避免掉未收到貨款期間的匯率風險。
除了遠期外匯之外，目前在企業實務上較多採用的避險工具還有匯率選擇權（ＮＤＯ）及收入與支出互抵法來鎖定交易當時的匯率。所謂ＮＤＯ在以避險為目的的操作上，多以買進賣權為主，不過受制於選擇權為制式契約，在金額與到期日上的設定，交易所有所限制，因此無法達到完全的避險，不過由於交易方便，且無論到期是以貨幣實物交割或是視損益改採價差交易，風險多能控制在一定範圍內。
至於收入與支出互抵，以目前美元兌新台幣大幅貶值為例，企業只要在接到美元計價的訂單之時，同時建立與應收帳款數額相符（加計利息）的美元債務，而將借入的美元先行兌換成新台幣後，即可鎖住接單時的匯率，降低在匯率上企業暴露的風險。
除此之外，顏錫銘表示，買賣雙方亦可自行協商，以風險移轉或風險分擔的方式，將匯率風險降到最低。
◆電子廠匯損大必須積極避險 因此，目前電子大廠除了大多已在財務操作上預先有匯率避險的安排之外，部分廠商為因應新台幣升值的影響，也已經啟動預售遠期外匯的機制。
尤其對出口為導向的印刷電路板而言，已知至少九月營收勢必因新台幣升值而縮水，燿華電子坦承，匯兌損失波及獲利不可避免，但各廠因營業額大小，損失規模亦有所不同，以燿華為例，先前以購買遠期外匯的方式，一來一往已可避免掉過半數的匯兌損失，而敬鵬、佳鼎也預估，這次匯損影響單月營收將不超過一千萬元。
不過以前十大電子大廠每季高達五億至近二十億美元的營收實力來看，匯兌的盈損影響不可謂不大。有電子大廠的財務長就指出，六月底結算半年報時，新台幣匯價還約在三十四•六元兌一美元間，到了九月下旬，新台幣就已經升值到三十三•七元兌一美元，幅度將近一元，如果公司本身未積極進行匯兌避險的話，每一美元的營收換算回新台幣，就將在財報上出現新台幣一元的匯兌損失，衝擊獲利甚鉅。
如果以一般電子大廠所採取三分之一避險部位來估算，由於第三季新台幣升值幅度近一元，所造成的季報帳面上匯損，可能在一到五億元之間。
◆日韓貨幣升值奇美簡單操作 明碁電通財務長游克用表示，明碁在美元部位一向採自然沖銷的方式，也就是相對於美元資產部位的多寡，來增加美元負債的水位，此外，以增加日圓與歐元持有的比例來對抗匯率的變動，雖然新台幣升值對於像明碁這樣以出口為主的企業會產生競爭力減弱的疑慮，不過游克用認為，國內主要大廠除了因為部分生產基地已經外移，加上台灣主要出口競爭者的日元與韓元也在升值，甚至升值幅度比台幣還來得大，因此目前對於新台幣升值的壓力，就他評估，應不如想像中來得大。
目前當紅的面板業者是否會因這波新台幣升值而導致競爭力下降？友達光電表示，在主要競爭對手日本與韓國貨幣也升值的情況下，我國面板業的長期競爭力不致受損，同時友達對於第三季的避險交易已經完成，將不會出現大幅匯兌損失。反而在面板大部分零組件，如玻璃基板、燈管與彩色濾光片等多以美元計價的緣故，對面板業材料與設備的購置相對有利。
奇美電子則以降低整體外幣持有水平為其因應策略，財務經理陳彥松指出，在簡單操作的原則下，不應握有過多的外幣，而應付應收帳款採取一季以內對沖的方式，以減低匯兌的風險。
在這波新台幣升值的浪潮中，也有因而產生匯兌收益的廠商，宏碁電腦總經理王振堂就指出，由於宏碁的產品有五五％外銷到歐洲市場，因此相對於美元部位持有水位較低，反倒是由於近日美元貶值的影響，使得歐元原本從七、八月間自一歐元兌一•二美元急貶至一•○八美元的跌勢，反彈到最近的一•一四美元兌一歐元，使得原本預估第三季的匯損，將在九月的貢獻下大幅減少。
市場一般認為，新台幣一旦升值，首當其衝的將是以主機板及筆記型電腦族群廠商為主，這些廠商因為毛利率已處在低水準（一○％以下），加上九月新台幣升值的壓力將壓縮第三季獲利的雙重影響下，第三季季報將令人矚目。
◆新台幣續升值企業學做應變 除了上市、櫃公司反映在股價上的波動，使匯率對獲利的影響動見觀瞻外，中小企業由於規模不大，所能採用的避險措施相對選擇性較低，所以對於匯率波動的耐震程度，更為令人擔憂。
經濟部中小企業處副處長葉雲龍指出，目前觀察的指標，在於此波升值是季節性的升值，還是已成為一種持續性的趨勢，在中小企業一向在避險機制比大型企業不足的情況下，新台幣匯率若持續升值，短期間內可能會產生周轉不靈的問題，甚至部分財務結構不佳的企業，可能面臨經營危機。
經濟部研發會副執行秘書周作姍則表示比較樂觀的看法，除了推測央行在匯率問題上，不會輕易讓新台幣匯率就此大幅貶值外，也認為目前新台幣升值的趨勢尚未完全確立，何況大部分企業在經歷過之前幾次匯率上的大風大浪後，應該已經培養了一定風險控管的觀念，在新台幣貶值幅度相對較小下，競爭力不會因而受損。
然而，匯率市場目前在美國壓力下瞬息萬變，在未來態勢仍不明朗的態勢下，企業經理人在從事財務避險操作上，應當格外注意匯率氣氛才是。
◎操作匯率不當 損失驚人 ■企業除了以金融工具從事匯率避險之外，部分企業也會以操作匯率的方式，爭取業外收益，不過，一旦操作方向錯誤，損失也是相當驚人。
以國內工業電腦龍頭廠商研華為例，在今年第一季就是因為對歐元匯率評估錯誤，大舉賣出歐元選擇權買權，結果歐元匯率在上半年屢創新高的情況下，使原本本業獲利遭到匯差大幅侵蝕，損失高達三億元，股價也應聲大跌。顏錫銘認為，研華當時可能認為歐元匯率將呈現盤整的狀態而從事賣出買權的投機操作，結果看錯方向，以致不但企業本身，乃至於投資人都蒙受鉅額損失。
因此，企業在從事匯率方面的財務操作上，應以研華為鑑，以避險為重，若從事投機操作，只不過是把自己暴露在不必要的風險下。
（田裕斌）
◎上半年匯兌收益較高的電子股 公司 匯兌收益 外銷比例
廣達 2.74億元 98.77％
仁寶 2.54億元 97.99％
合勤 1.19億元 94.75％
鴻海 4.43億元 94.60％
明碁 1.23億元 93.05％
建興電 1.99億元 92.27％
中環 3.59億元 91.17％
友訊 1.66億元 90.49％
錸德 2.05億元 80.50％
大同 1.47億元 77.46％
台達電 3.71億元 76.49％
華映 3.80億元 72.23％
宏碁 2.14億元 70.44％
聯電 1.28億元 59.15％
廣輝 1.92億元 31.22％
資料來源：荷銀投信
( 2003.10.15 )
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