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本因通貨緊縮而出現長達十年的經濟黑暗期，但在SARS風暴之後，日股反而強勁反彈，使人開始懷疑這頭沉睡多年的獅子是否即將甦醒？

由於泡沫經濟崩潰，股市和不動產一路下滑，造成日本經濟一蹶不振，再加上經濟前景不樂觀，使日本消費者從一九九七、九八年後養成持有現金、抗拒消費的習慣，需求緊縮更導致日本陷入嚴重通貨緊縮的惡性循環，而大量使用便宜的中國製品，更使日本國內製造業面臨莫大的威脅。

然而，在日本政府提供中小企業充裕的流動性、企業破產家數逐漸減少以及勞工收入增加等良性發展下，日本消費者對物價的預期，將逐漸由通縮轉向通膨，並會逐漸把手中的現金轉為消費，並因SARS問題而減少使用中國製品，改用日美歐產品。在這些有利因素的引導下，日本很有機會在未來一年內揮別通貨緊縮，並成為全球經濟成長的動能來源。

◆全球資金板塊移動 日股是重要指標

日股突破萬點之後，包括日立、夏普在內的日本多家企業都對前景表示信心，認為日經指數今年內可望漲至一萬二千點到一萬五千點。由於股價的復甦，預料將對經濟帶來良好影響，股票價格上揚將增加個人及企業的支出意願，而且股市上漲也有助於穩定不安的金融體系。

因受到SARS影響，亞洲股市的上漲受到壓抑。只要美國赤字出現縮減，美國資金就會移向亞洲市場，今年亞洲的泰國及印尼股市反彈超過四成，香港股市的反彈也超過四成，都可看到資金移入的跡象。五、六月之後，全球股市開始出現資金板塊的移動，其中日本十年期的公債殖利率，由原來的○•四％上揚至一•六％，美國則到四•五％左右，如以百分比計算，變動幅度超過三○○％。在資金板塊上，日本已成為全球資金匯入的主要市場，六、七月間日本股市為全世界的重要指標。

另一方面，由於日本財務省實施的二十年期公債倍率很低（一．六二倍），以致一般對債券的需求不大，而增加出售債券改為積極購入股票。因資金由債市轉向股市，使債券行情走跌而股價上揚，演出股價漲升的局面。日本的海外避險基金在股價下跌期間一直是買債（券）賣股（票），但最近已轉變為賣債買股。股（價）高債（債券行情）低的情況，充分反映世界性通貨緊縮疑慮減退，而股市上揚對景氣有良好影響。

◆連月調升景氣預測 將揮別通貨緊縮

隨著經濟改善，主要上市企業的有息負債預料在二○○三會計年度底（明年三月）將比二○○二年度底減少六％，而本年度日本全體上市企業的經常利益估計將增加一五％，獲利將用以削減負債，強化財務體質。

日股漲升的兩大主力為出口及消費者支出概念股，這是因為投資人對日本經濟十年內第三度走出衰退的信心逐漸加強，相信出口帶領經濟復甦後，將點燃消費者支出成長的引擎，進而終結長達五年的通貨緊縮，終至延長經濟成長持久力。

在國外訂單上揚，製造業擴大廠房及設備投資下，日本在最近一季（四到六月）的國內生產毛額成長年率高達二．五％，幾乎是日本政府預測值的兩倍。如此強勁的成長力道，使許多專家提出有關日本經濟已邁向穩固復甦的看法。日本內閣公布的九月月報將經濟前景預測由八月的「經濟景況持平」上調為「經濟漸露復甦曙光」，此為日本自二○○一年五月以來首度連續兩個月調升景氣預測。

世界貨幣基金（ＩＭＦ）也在其最新年報中，將日本今年成長率預測值由四月年報的○•八％大幅調升為二％，明年成長率預測值也從一％上調為一•五％。

◆ＳＡＲＳ刺激消費內需成長力道強

日本早已受惠於伊拉克戰爭結束而成長的出口，可望再因布希總統三千三百億美元減稅政策而得利；減稅將刺激美國消費者支出，日本超過四分之一的出口銷往美國。美國景氣好轉是日本經濟回春的關鍵因素，日本景氣和美國經濟關係密切，只要美國景氣逐漸回升，定能提振日本出口。

由於美國經濟復甦有利於日本出口，預期日本經常帳餘額將持續增加，七月份經常帳順差較去年同期上揚三四•六％，為一兆五千五百億日元（一百三十二億美元）。

民間需求擴增亦為重要因素。美林證券的日本市場首席分析師郭爾（Jasper Koll）指出，從需求成長速度超越產能成長以及消費者通膨預期升高兩大指標看來，日本有機會在未來一年內揮別通貨緊縮陰影，並成為亞洲和全球成長的可靠動力來源。

郭爾指出，日本今年以來的週期性成長力道明顯超過以往。日本最近一季二．五％的成長率實際上已超越該國的成長潛力。換句話說，這一波週期性的需求復甦速度已超過日本的供應產能，這波成長和過去的重要差異是，過去的週期性成長動能主要來自政府支出，而這次的動能卻來自民間的消費、企業資本支出和出口等終端需求。

◆日人信心開始好轉企業亦努力精簡

事實上，日本企業經過多年的重整後，產能已經精簡到相當於一九八五年的水準。為了不被韓國、台灣和中國大陸的競爭者超越，日本企業現在必須加緊資本投資的腳步並充實人力資源。目前日本企業聘僱人力的策略已從兼職轉為全職，隨著就業市場趨於穩定，日本消費者的收入和信心也開始好轉。

日本海外旅遊支出在七月份雖因SARS效應而縮水三一•九％，但因日本投資人投資海外債券獲益，使得日本七月份投資收益較去年同期攀升九•九％。同時，嚴重急性呼吸道症候群使得日本消費者不敢到海外旅遊，反而帶動國內消費增強，使進口額較去年同期成長五％。過去以出口帶動的日本經濟，內需也出現成長。第二季民間消費上揚○．三％。

專家指出，日本企業獲利持續好轉，正是企業支出逐漸擴大的動力，企業對資訊科技（ＩＴ）產品投資回升是主要因素。日本電子大廠由於這幾年虧損連連，只得藉緊縮成本以求轉虧為盈，有些企業雖保住淨利，部分市占率卻也拱手落入南韓和台灣電子公司手中。不過日本製造業大廠近來為了鞏固市場，正逐漸擴大資本支出，此一趨勢將有助日本經濟復甦。

隨著經濟改善，主要上市企業的有息負債預料在二○○三會計年度底（明年三月）將比二○○二年度底減少六％，而本年度日本全體上市企業的經常利益估計將增加一五％，獲利將用以削減負債，強化財務體質。主要二百三十家主要企業的有息負債額在本年度底（二○○三年度）估計將達到一百一十九兆日圓，要比二○○二年度底減少七兆五千億日圓。由於業績惡化，有息負債額在二○○一年度增加○．四％，但去年度削減五．八％，迄本年度底的二年間將削減一一％。

◆房地產股漲幅破百美國財團也看好

除日本企業的資本支出成長外，由於外國大型不動產公司相繼投入日本不動產投資信託（ＲＥＩＴ）市場，使日本房地產股的漲幅更是超過百分之百。

日本不動產投信市場開設於二○○一年，目前有三井不動產等六支股票上市，但尚無外資系統的股票上市。然而，全球最大的不動產公司美國Ｃ．Ｂ集團，計畫在日本推動不動產投信公司上市，這家以租賃住宅作為操作對象的不動產投信，預定成立資金規模約在一千億日圓左右的法人投資機構。美國通用汽車集團也設立類似的專業不動產操作公司。

美國通用汽車（ＧＭ）集團旗下的不動產金融公司，亦即日本ＧＭＡＣ商業公司，已和近畿日本鐵道、明治生命保險等設立資產運用公司，預定將運作一千億日圓的資產（主要為辦公大樓），於今秋以不動產投信公司上市。

新加坡的凱比塔蘭德公司也正檢討在日本併購商業設施，以便這家東南亞最大的不動產公司在日本上市。外資開始進軍日本，預料將有助於擴大日本的不動產證券化市場。

台灣經濟依賴美國、日本的高科技及中國經濟，由於這些地方都出現好轉，因此除了經濟領先指標已經看到綠燈外，出口、工業生產及下半年的投資也會有兩位數的成長，這一波國際經濟的景氣好轉，可說是相當的穩定堅實。

美國、日本和中國這些國家的景氣持續暢旺，帶動台灣的出口連續增高，其中電子產品月增率達十七％，資訊通訊產品月增率有二九％；台灣內部的金融機構放款與投資金額已連續四個月成長，擺脫一九九九年反轉而下的長期負成長，今年六月份起更轉為正成長，因此台灣未來半年內的經濟應為「內溫外熱」的狀況。

（本文作者為政大國關中心助理研究員）

( 2003.09.25 )